五分鐘掌握主動選股關鍵優勢。學會尋找企業護城河!

很多人問米爾大叔，要怎麼主動選股？ 美股有四、五千家上市公司，我們如果先將有興趣或生活中會接觸到的企業挑出來，這樣可以大幅縮小選股範圍，接下來我們利用投資『護城河』的概念選股，就可以大大提升主動選股成功率！！

當然主動選股需要各種技巧，如分析企業資產、成本、現金流量…等等，但其中既重要又容易理解的就是找到企業『經濟護城河』，故本篇以此為主題，希望幫助各位選股上更得心應手。

首先我們要先了解，ㄧ家企業的價值，等於公司存在期間內所創造之淨現金流量。（收入減去營運、生產、銷售、擴張..等的現值）

假設有兩家企業，他們的成長速度、資本、現金流量大致相同，這時如果其中一家企業擁有經濟護城河，而另一家企業沒有，那擁有經濟護城河的企業在未來10年現金流量再投資報酬率通常會較高。

經濟護城河可以解釋為一種商業上的競爭優勢，當兩家條件相同的企業競爭時，擁有經濟護城河的企業通常獲利能力與持續獲利的時間都會優於沒有經濟護城河的企業，故主動選股時注意到企業經濟護城河可以大幅降低選股失敗機率，也較可以預期未來有好的獲利。

護城河的主要類型

1.無形資產
2.轉換成本
3.網路效應
4.成本優勢
5.規模優勢

1.無形資產
屬於無形資產的經濟護城河有品牌、專利、特許執照..等等，當企業擁有這些優勢，等於擁有某種程度獨佔市場的力量，但也由於是無形資產，投資人可能無法很明確的辨識或認定，比如專利會過期，特許經營被取消，品牌可能失去光環..等等，故需時時注意產業狀態，當護城河消失必須盡快做出應對。

品牌護城河： 比如賓士汽車即使材料與品質和另一家高級汽車相同，使用者還是願意用較高的價格購入賓士汽車，這源於賓士汽車長久創造出的品質與形象上的附加價值產生的品牌印象，故你可以想像，當品牌被認同時，企業可以用同樣的成本加上品牌價值創造高於同業的獲利。

專利護城河： 最容易理解的例子是科技產業，當企業取得技術專利獲得法律保護，在一定的期間內限制其他企業使用相同的技術生產產品，從而獲得持續領先的優勢。

特許執照護城河： 這類的護城河往往讓競爭對手難以參與競賽，比較明顯的例子是砂石產業、垃圾處理產業，政府必須清楚的限制砂石產業可開採區域，因國土有限與環保關係，通常僅給予特定企業開採並給予特許執照。垃圾處理產業是相同的情形，國家能規劃的掩埋場、處理場地有限，通常只有早期進入的企業能獲得此種強力的特許執照。其他類似的還有第四台業者、電信、礦業…等等產業。

2.轉換成本
轉換成本可以理解成一旦使用者使用了某企業的一種服務、產品或設備後，想要跟換成別家企業時，所需的替換時間成本、設備成本、轉換風險..等讓使用者難以承受，以致於即使有更好的選項或存在很多抱怨都難以讓使用者下定決心去更換企業。以下舉幾個範例。

時間成本： 比如當一家企業使用了一套ＥＲＰ系統，並將財務會計、人力資源、訂單銷貨、庫存都導入後，當這家企業想要轉換一套新的ＥＲＰ系統，需要花費大筆資金外，甚至需要花數年的時間轉換資料、教育員工，故轉換ＥＲＰ系統對企業來說有巨大的轉換成本，故如非必要，企業通常會一直使用同一套ERP系統。

設備成本： 醫院的專業機器設備常常就是一種巨大的設備成本，一套專業醫療設備花費動則百萬、千萬，若沒有足夠的使用率與瑕疵通常醫院不會在短時間替換這種巨額的專業設備。

學習成本： 比如設計師在學校學了多年的Photoshop 與 Illustrator ，因為這些軟體相當複雜，故當有其他相關設計軟體選項出現時，設計師通常仍會選擇繼續使用Adobe的服務，因為重新學習的成本太高，故Adobe可以每年穩定的收取現金流。

3.網路效應
簡單說企業的產品或服務因為“使用者增加”而顯著提升就是網路效應，當使用者增加後又更加吸引更多的人進而造成其規模越來越大，進而排擠掉規模較小的企業，這種效應也是一種強大的經濟護城河，因為在部分產業中有一種統一的趨勢，如下範例。

當微軟的Windows、Office、Excel已變成普遍性的操作系統與文書工具，即使有功能更強大、變便宜的軟體出現後也很難與其競爭，尤其是當使用這些軟體已成為全球共通語言時。
在美國的信用卡市場，被Visa、MasterCard、美國運通、Discover佔據85%以上時，市場已被高度集中，已形成該產業的獨佔市場，讓其他競爭者很難進入。

4.成本優勢
企業如果能以低成本提供服務或產品時，就會產生競爭優勢，但這部分須特別注意這樣的優勢是否可以長時間持續。比如很多產業將工廠轉移至人力成本低的國家，並且取得低成本優勢，這種優勢很容易因為競爭企業也將工廠轉移至人力成本低的國家而消失。

5.規模優勢
可以理解為當企業的規模大於對手時，競爭優勢就會大於對手，其規模的體現尤其在經銷、 製造、利基市場上。

舉例來說宅配企業因為其密集的運輸網路已遍佈各地，其花費在人力與車輛上的成本已固定，故只要能爭取更大的配送量，對宅配企業來說就可以賺取更高的獲利。假如今天只跑固定路線的貨運企業要與宅配企業競爭，必須增加更多的汽車與人力以補足與宅配企業同等的運輸規模，但當宅配公司因為每一個新增配送再增加獲利時，貨運公司卻在為新增車輛與人力的成本回收而努力，這一來一往的差距會讓貨運企業思考要不要與宅配企業競爭相同的運輸業務。

在台灣明顯的例子就是便利商店，當便利商店展店到一個巨大的數目，其競爭者光是要建立相同數目據點就先需要花費龐大展店的成本與員工薪資，這會使其競爭者卻步。

結語

選擇有經濟護城河的公司投資，就算經濟環境不佳或是產業出現問題時，有護城河的公司通常相對穩定的，故米爾大叔認為尋找企業經濟護城河應該是主動選股的一個重點。